作者 | 封华 编辑 | 魏晓
三七互娱在中国游戏圈里，是个挺特殊的异类。
财报数据亮眼，A股游戏板块营收常年稳居前二，利润连年攀升，自2020年以来累计分红突破百亿，看似是一家标准的“优等生”。
可若问玩家：“三七互娱有啥让人记得住的游戏？”多半是沉默。若问投资者：“核心竞争力在哪？”答案往往是冷冰冰的“买量”，产品本身反倒成了次要角色。
毕竟，它缺乏以品质著称的3A大作，核心逻辑是用真金白银和海量时间换取数值碾压。只有在这些小游戏里找乐子的“老登”们，才能体会到那种“崩老头”式的快感。
这就是三七互娱的核心悖论：一家游戏公司，成功不靠作品质量，而是靠买量起家，靠投资大模型、上游芯片、量子计算甚至脑机接口来增厚利润。怎么看，都不像是一家怀揣梦想的游戏企业。
投资AI，捞钱上瘾
三七互娱在AI领域的投资玩得风生水起。
2026年一季度，其投资收益同比飙升981.35%，单季增加3.26亿元，占当期净利润比例超四成。这意味着，一季度近六成的利润增长，直接源于投资端的公允价值变动，而非游戏业务本身的造血能力。
这笔巨额收益，主要得益于智谱AI在港股上市。
早在2023年，三七互娱便通过全资子公司安徽泰运增资嘉兴北晟恒沃基金，以2500万元人民币间接持有智谱AI约0.27%的股份。
作为国内大模型“四小龙”之一，智谱AI上市后市值一度突破万亿港元。按此估算，三七互娱持股市值最高时接近30亿元人民币，账面回报率高达百倍。
虽然目前智谱市值回落至5000亿港元上下，浮盈有所缩水，但公司明确表示“近期没有卖出（智谱股权）的打算。”
除了智谱，三七互娱在AI赛道早已铺开一张大网，接连押注月之暗面、百川智能等头部玩家。
2024年，月之暗面成立第二年，三七互娱斥资7126万元拿下0.3%股份，并持有至今。如今月之暗面估值已超350亿美元，账面浮盈逾6亿元。随着月之暗面计划在2026年下半年港股IPO，预期收益将进一步兑现。此外，三七互娱还向百川智能投入了3541万元。
仅这三个头部大模型项目，浮盈已相当可观。创始人李卫伟组建的投资团队，眼光确实毒辣。7月8日，三七互娱通过安徽泰运，拟出资最多2000万元合伙设立一支产业基金，继续完善泛科技领域布局。
显然，借着AI热潮，三七互娱想继续大捞一笔。
其投资版图早已超越游戏公司边界——涵盖上游芯片、脑机接口、量子计算、智能硬件等多个赛道。
筛选项目的标准很明确：技术够新够强、市场验证过、与主业互补。
事实上，AI早已渗透进三七互娱的主业血脉。
自2013年确立“研运一体”路线以来，数据分析能力逐渐转化为核心竞争力。近几年，AI技术更是深度融入游戏研发运营全流程。
例如游戏大模型“小七”，以AI智能体全面赋能广告素材制作、投放及代码生成，自上而下的AI渗透率超90%。在广告投放端，作为国内最早应用AI技术的发行商之一，其AI自动投放比例已超70%。
结果显而易见：以更少的人力与时间成本，完成更大规模的买量素材生产与投放。
一家游戏公司将触角伸向几乎所有热门科技赛道，多元化投资本无可厚非。但当投资收益成为利润增长主引擎，当管理层精力分散于一二级市场布局，主业的优先级自然被稀释。
毕竟，投资赚快钱太容易，做游戏太累。
截至8月6日，三七互娱股价19.8元/股，市值约438亿元，较年内高点下跌23.58%。
缺失的游戏梦想
三七互娱发迹于页游黄金期，素有“买量之王”称号。其商业模式简单粗暴：用巨额广告费买用户，再用高强度付费点设计尽快回本。
在这种模式下，王牌产品绝非精品大作，而是小游戏。流量红利时代，这套玩法无往不利；但在存量博弈、玩家审美升级的今天，老套路已然失灵。
2025年，三七互娱营收159.66亿元，同比下降8.46%，终结了多年营收稳步上行的态势。2026年一季度，营收37.20亿元，同比降幅扩大至12.32%，颓势未见反转。且截至2026年一季度，移动游戏收入已连续七个季度同比下滑。
营收下滑，源于主动收缩。2025年，公司销售费用缩减至77.60亿元，同比大降20.1%，节省近20亿元成本；2026年一季度销售费用进一步降至18.79亿元，同比减少5.4亿元。
通过收缩买量、削减营销开支，再加上投资收益，短期内确实改善了净利润。但代价是新游用户获取不足、长线产品流水加速下滑，进而拖累后续营收。
更何况，三七互娱已陷入产品口碑下滑、新老青黄不接的泥淖。
打开TapTap社区，查看三七互娱2025年主推新游评分：《时光大爆炸》4.4分，《英雄没有闪》6.0分，《时光杂货店》4.2分（满分10分）。
差评关键词高频出现：“逼氪、抽卡爆率低、弹窗广告频繁、服务器卡顿”。
一位《寻道大千》玩家对AI蓝媒汇表示：“优点是流派平衡不错，纯暴流、击晕流、吞灵流、闪避流都能玩。”
但缺点同样明显，也是劝退原因：“肝度高，且越来越高。基本每天早上10点要上线做活动清体力，系统越加越多，一个套一个。”
在他看来，玩游戏像上班：“如果是为了娱乐，愿意投入的时间和金钱有限，超过某个线，很容易厌烦。”
在TapTap上，《寻道大千》评分仅为4.7分。
这款2023年上线的游戏，以及曾为主力产品的《霸业》《Puzzles & Survival》等，已进入生命周期成熟期，流水自然回落。
新品方面，除《时光杂货店》《英雄没有闪》等轻量化小游戏表现尚可外，能扛起大旗的中重度大作寥寥无几。
曾被寄予厚望的《斗罗大陆：猎魂世界》最能说明问题。这款拥有大IP授权的自研3D大世界MMORPG，上线前预约超千万，被视为精品化战略标杆。
然而公测后吸金能力不及预期，未能重现当年《斗罗大陆：魂师对决》的辉煌。
当一家以发行见长的公司，连买量这一看家本领都难以为继时，主业天花板已清晰可见。
游戏公司的“梦想”该是什么模样？
米哈游的梦想是“2030年，打造出全球十亿人愿意生活在其中的虚拟世界。”《原神》引领的大世界游戏，让玩家流连忘返。
游戏科学以“取法于上，仅得为中，取法于中，故为其下”自勉，开发出《黑神话：悟空》。
而三七互娱，使命是“给世界带来快乐”，愿景是“成为一家卓越的、可持续发展的文娱公司”。
目前来看，这使命不知丢哪去了。它想做流量生意，想做投资生意，想做AI生意，似乎唯独不想做令人惊艳的精品游戏。
这不是梦想，是逐利。
Lanmeih/今日话题
你觉得三七互娱的游戏好玩吗？
