来源：姚佩策略探索
报告要点
1、“谈”的大门敞开，“打”则奉陪到底。多轮贸易摩擦印证了中方政策定力与制造业韧性，市场交易逻辑已从单纯的风险偏好收缩，转向评估博弈结果及产业竞争优势。
2、当前局势类似2025年对等关税时期。中方反制后，市场有望逐步认可中国资产韧性，V型修复可期。
3、至暗时刻或已过去。7月调整属流动性冲击而非基本面拐点，科创50和创业板指筹码已趋均衡。
4、8月更倾向V型反攻。“超级周”后货币、AI、政策底牌皆已亮明，业绩验证与政策空窗期支撑修复。
5、反攻演绎看三变量：AI产业趋势延续，贸易摩擦不改底色，美联储加息作为灰犀牛影响高度与窗口。
6、配置以科技AI为先，聚焦龙头及产业链卡位（光通信/半导体/锂电光伏），扩散看国产算力&存储；非AI领域关注资源品（有色、化工）、创新药、非银等。
报告正文
“谈，大门敞开；打，奉陪到底”，多轮贸易摩擦已验证中国政策定力与制造业韧性。自2018年以来历经多轮中美贸易谈判，股市对贸易摩擦的反应不再简单等同于风险偏好下移，而是逐渐转向评估双方博弈结果及背后的产业竞争优势。定价逻辑从“担忧风险发生”，转为“评估谁更具应对能力”。回顾过往经验，中国在贸易摩擦中的应对能力逐步获得市场认可，这并非偶然。前端看，中国政策保持较强战略定力，面对外部挑战不被动承受，坚持上述博弈策略，通过有效应对提升谈判空间与主动权；后端看，底气源自中国制造的全球竞争力优势。从2018年起美国对中国的一系列贸易制裁，如2019年华为、2020年中芯国际、2021-2022年新能源光伏产业链、2024年CXO，再到目前传闻的FCC限制中国光模块，最终结果均显示：在面临外部挑战时，中国新兴产业发展与崛起并未受阻，上述行业在全球竞争格局中通过国产替代实现了极大的竞争优势，成为贡献经济增长的新动能。
本轮中方已公布对美反制清单，情形更类似25年对等关税时期，市场将在贸易摩擦中认可中国反制能力。8月4日晚FCC拟禁中国光模块后，8月5日商务部随即公布对美反制清单，包括：加强无人机及其关键零部件、技术对美出口管制；暂停中国强制性产品认证指定机构委托美认证机构实施的工厂跟踪检查；将美国合规性测试公司列入反制清单；对进口打印复印办公设备发起对外贸易国家安全调查；将6家美国实体列入反制清单等。我们认为本轮贸易摩擦可能成为验证中国资产韧性和产业竞争力的窗口，可参考25年对等关税时期的市场反应经验：25/4/2美方宣布对中国加征34%“对等关税”后，上证指数由4/3收盘的3342点快速下探至4/7盘中最低点的3041点，跌幅为-9.0%。随着中方反制，虽然双方关税一路加至4/11的125%，但指数在此期间出现明显V型反弹，上证从4/7低点修复至4/22收盘的3300点，涨幅+8.5%。随后伴随美方TACO，5/10中美开启日内瓦会谈后，关税摩擦告一段落，至5/14收盘高点3404点、自4/7最低点累计涨幅+11.9%。本轮重点跟踪9/24中美AI领域会谈时间窗口，目前中方的反制之后不排除美方再次TACO的情形。
最糟糕时刻或已过：地量对低价，科创预计已到筹码均衡位。我们此前连续三期周报8/2《把握反攻窗口》、7/26《迎接超级周》、7/19《把握年线黄金坑》明确亮明观点，7月调整更多是流动性冲击下的筹码出清，而非AI产业趋势或基本面拐点。换手率&信用利差均触及极点，资金流更可能由债入股。科创50&创业板指触及按成交量加权年线，科技主线已回归近一年资金平均成本，筹码进入重新平衡阶段。近三周宽基ETF净流入3000亿，超924时期2800亿，两融流出、回购上升、减持下降均指向流动性压力缓和。
底牌已亮明，8月更倾向V型反攻，而非L型筑底。超级周落地，货币取向、AI产业趋势、国内政策均已验证，市场已从等待底牌转向选择方向，涨跌更多取决于场内资金定价反馈，牛市中继调整20日收复年线规律下，本周也是关键验证期，我们更倾向于V型而非L型：8月核心是业绩验证，盈利无虞，同时处在9月议息会议的空窗期，政策与流动性扰动有限。
影响反攻演绎的核心变量：AI产业趋势、中美贸易摩擦和美联储加息。第一，AI产业趋势仍在延续，上周海外四大云厂商相继公布资本开支符合且略超预期，26年资本开支总额预计达7450亿，带动全球AI产业链明显反弹，市场已验证产业逻辑延续；第二，贸易摩擦不改反攻底色，市场对中美贸易摩擦的定价逻辑已经从“担忧风险发生”，转向“评估谁更具应对能力”；第三，美联储加息仍是反攻行情的灰犀牛，加息概率影响反攻高度，加息时点影响反攻窗口。若通胀预期延续5月以来由2.5%降至2.2%的回落趋势，沃什鸽派政策存在实现可能，对应的风险则是美伊战争持续之下油价上行所引发通胀预期的抬升。
反攻主线：科技AI为先。反攻优选回撤深、估值盈利匹配、业绩上修品种，大票龙头优于小票。AI科技内部关注AI硬件链卡位优势（光通信/半导体/锂电光伏），扩散看国产算力&存储&应用；AI以外关注流动性外溢品种：资源品（有色、化工）、创新药、非银等。
风险提示：
1、宏观经济复苏不及预期；
2、海外经济疲弱，地缘冲突推升油价并带动通胀预期上行；
3、历史经验不代表未来：因市场环境等因素变化，历史数据得出的经验可能在未来失效；
4、AI资本开支不及预期或云厂商信用风险扩散。
来源：券商研报精选
