靠内存涨价，三星赚得盆满钵满。
AIX财经（AIXcaijing）原创
作者 | 金玙璠
编辑 | 魏佳
一家季度营业利润同比暴涨18倍的企业，股价却没能随之起舞。
7月30日，三星电子交出二季度成绩单。营收达171.5万亿韩元，同比增长130%；营业利润高达89.5万亿韩元，同比激增1814%，净利润71.6万亿韩元。单季营业利润这一数据，甚至超过了英伟达。
换算成美元，其营收超过1170亿美元，体量与苹果单季度相当；营业利润超610亿美元，比苹果史上最赚钱的一个季度还要多出两成。
简单概括这份财报：第一，这是三星历史上最盈利的季度，但利润几乎全由存储芯片涨价堆砌而成，涨得越猛，赚得越多。第二，资本市场并不买账。业绩预告发布前，三星股价三个月内累计上涨66%，但在7月7日发布预告当天，股价反而下跌6.9%。此后股价持续走弱，较6月高点已回撤逾四成。
三星电子2026年二季度业绩总览
图源 / 三星电子2026年二季度财报
三星是如何从AI浪潮中分得一杯羹的？微软、谷歌、亚马逊、Meta、甲骨文这五大云厂商，2026年资本开支预期合计超8000亿美元，同比增幅超八成。这些资金的大头用于购买GPU，而GPU必须搭配HBM（高带宽内存）。HBM与普通内存争夺的是同一片晶圆产能。AI订单抽走了大量产能，导致从服务器到手机、PC的存储芯片全线缺货涨价。作为全球最大存储厂商，三星直接享受了这波涨价红利。
股价方面，上半年此类公司表现强劲。美光从4月低点最高反弹230%，海力士市值一度突破1万亿美元。但从6月下旬开始，三家股价齐齐回调。韩国大盘KOSPI在7月下跌33%，创下自1990年以来最大的单月跌幅。
进入财报季，存储巨头股价再次震荡。7月29日，海力士公布史上最强单季财报，营业利润同比翻五倍多，股价盘中一度暴跌近20%，近五个交易日累计下跌30%。三星当日收跌5.2%，报20.9万韩元；财报当天早盘虽曾涨超1%，股价回到21万韩元以上，总市值约1400万亿韩元（约合9600亿美元），较6月高点蒸发超千万亿韩元。因下跌过快，韩国监管层连夜出台杠杆新规，限制个人加杠杆购买ETF。KOSPI年内已触发9次熔断，创全球主要市场单年最高纪录。
利润创新高，股价却提前腰斩。本文试图厘清三个问题：89万亿利润从何而来？这种盈利模式能否持续？市场究竟该如何为存储公司定价？
01.四大业务，唯有存储大赚特赚
今年二季度，三星电子营业利润89.5万亿韩元，同比增长1814%，环比增长56%。相比上一季度，多赚了30多万亿。这笔巨款是怎么来的？我们先拆解三星的四大业务板块。
第一大块是DS（半导体部门）。内部细分为存储（DRAM和NAND，即内存和闪存）、系统LSI（芯片设计）以及代工（替他人制造芯片）。
存储是三星的家底。据TrendForce数据，2025年四季度三星DRAM营收份额重返全球第一，2026年一季度以38.5%进一步拉开差距，成为行业定价者之一；NAND领域排名同样靠前。
代工则是追赶者，份额仅约7%，远低于台积电的73%。系统LSI夹在中间，体量较小。
第二大块是DX（手机和家电部门）。内部核心是手机业务，财报中与网络设备合并披露为MX/NW；电视、冰箱等家电也归DX管辖，但未单独列示。三星手机全球出货量常年位居榜首，同时它还是自家存储部门的大客户：手机内的内存和闪存，很多直接向DS采购。
第三大块是SDC（显示面板部门），中小尺寸OLED全球份额领先。第四块是哈曼（汽车电子部门），主营车载音响和智能座舱。
本季度主战场在存储，玩家主要是三星、海力士和美光。先看清各自定位。
三星优势在于“全”和规模，DRAM排第一，NAND排前二。本轮涨价中，从服务器、手机到PC，各条产品线均受益。海力士走另一条路，押注HBM，即AI服务器专用的高带宽内存，市场份额近六成，手握英伟达最大订单。但其传统DRAM产能被挤压，本轮普涨中获利反而不如三星全面。美光排第三，但长约签署最为激进，通过不可撤销、照付不议的合同锁定未来几年收入；加之它是美国本土唯一存储大厂，天然获得美国客户订单倾斜。
简言之，三星强在全面，弱于最高端HBM及持续亏损的代工；海力士强在HBM，弱在“把鸡蛋放在一个篮子里”；美光锁定长期订单能力最强。
三星电子二季度分部门业绩：DS部门营业利润89.2万亿韩元，DX亏损0.8万亿韩元
图源 / 三星电子2026年二季度财报
分部门看，DS营收127.5万亿韩元，营业利润89.2万亿韩元，贡献全公司99%的利润。LSI和代工利润未单独披露，券商此前预估两者单季共亏约1.7万亿韩元。公司表示，LSI上半年营收创纪录，代工则因HBM Base Die需求及美国客户订单实现增收。三星至今未将存储、LSI、代工的利润拆分披露。
代工唯一亮点是6月据报实现单月盈利，系2023年以来首次。原因有二：一是HBM4的Base Die订单放量，二是市场消息称4nm良率提升至约80%。Base Die位于HBM底部逻辑芯片，负责与GPU通信，三星利用自家代工产线制造。归根结底，仍是存储订单带动了代工盈利。
DX实际表现比最悲观预期更差。券商盘前预估其盈利1.2-1.5万亿韩元，实际转为亏损0.8万亿。手机所在的MX/NW板块亏损0.7万亿，而去年同期DX还盈利3.3万亿。芯片涨价收益计入DS业务，对应成本却压在MX头上。
SDC盈利0.7万亿，哈曼盈利0.4万亿，两项合计仅占总利润1%不到。
总体来看，三星本季创纪录的利润，实则仅靠存储一块业务支撑。
02.存储为何能暴利？
存储业务为何如此暴利？
三星存储业务二季度营收120.8万亿韩元，环比增长62%
图源 / 三星电子2026年二季度财报
先看数据。二季度存储营收120.8万亿韩元，环比增62%，同比增471%，DRAM和NAND销量均创新高，服务器收入占比亦破纪录。
首要原因是价格飙升。
据TrendForce预测，二季度传统DRAM合约价环比涨58-63%，NAND涨70-75%。合约价是存储厂对大客户按月或按季签署的批量协议价，利润随此波动。花旗按均价口径计算的NAND涨幅为53%，两种算法结果不同，不可直接对比，但趋势一致。再往前一季度，传统DRAM合约价已涨九成多。连续两个季度这般涨势，在存储行业历史上罕见。
产品组合也是关键。本轮涨幅最大的是传统DRAM，而三星传统DRAM体量最大，受益自然最大。
海力士情况相反，二季度DRAM均价仅涨约30%，远低于市场整体涨幅。原因有两点：一是产能，大量产能转产HBM，生产HBM消耗的晶圆比普通DRAM多好几倍，挤占传统DRAM产能；二是长约，与约10家核心客户签署5年期长约，提前锁定部分量和价，涨价时多赚空间受限。结果是海力士业绩低于市场共识约5%，三星高于共识约6%。
换言之，三星本季利润对涨价依赖最重。海力士用部分涨价空间换取了数年订单确定性。三星长约最少，本季赚最多，待价格回落，利润受冲击也将最大。
需提一句口径差异。5月底三星与工会达成协议，提取DS部门年营业利润的10.5%作为特别绩效奖金，按季计提。市场测算本季计提17-19万亿韩元，财报未单独披露具体数字。对比海力士利润时，需注意三星账面多扣除了这笔费用。
综合价格、组合、口径三项因素，三星本季利润主要源于涨价。要改变对涨价的依赖，还得看HBM。
过去两年，三星在此产品线处于落后地位。Counterpoint数据显示，2025年一季度海力士HBM份额一度达69%，三星仅约13%，英伟达核心订单几乎全给海力士。
2026年局势反转。2月，三星全球率先量产HBM4，12层产品陆续通过英伟达和AMD认证，切入英伟达下一代平台Vera Rubin供应链。至2026年一季度，Counterpoint口径显示，三星HBM份额回升至21%左右。公司指引更为激进，三季度起HBM4占自家HBM销售过半，2026年HBM营收目标为2025年的3倍以上。7月24日，三星又与博通签署五年合作备忘录，预计未来五年合作规模约2000亿美元，方向涵盖HBM4供应及2nm代工。
财报中，公司称HBM4销售正在放量，HBM4E样品已向主要客户送样，为行业首家，但未披露HBM具体收入。这也是市场最关注的数字。
03.业绩无误，市场担忧的是未来
业绩创纪录，股价却大跌，主要有三大原因。
其一，涨价速度放缓，市场担心周期见顶。TrendForce预计三季度DRAM合约价环比涨13-18%，NAND涨10-15%，涨幅明显收窄。大摩7月21日报告判断今年四季度见顶，理由是价格同比涨幅的变化率峰值已过。
不过，花旗7月24日报告反驳称，产业链多数环节库存仅2.5至5周，以往存储崩盘皆由高库存堆积所致，本轮库存较低，老剧本难重演。三星在财报中强调：下半年以服务器为核心的需求依然强劲，供不应求态势将持续。
图源 / 三星官网
其二，利润结构单一。三星利润几乎全来自半导体，涨价成本需整机承担。有供应链媒体援引行业人士称，OPPO、vivo等下游厂商已开始抵制涨价。
高通7月29日财报提供佐证：存储等环节成本上涨侵蚀手机芯片利润，宣布自9月1日起全系芯片涨价两位数，将成本转嫁客户。Counterpoint数据显示，二季度全球智能手机出货量同比下滑11%。存储涨价挤压下游，已非三星一家之困。
其三，市场给存储股定价的标准变了。以往估值看重涨价弹性，谁跟价紧、谁涨得猛。韩国投资证券的判断点破了这一转变：行业转向3至5年期长约后，估值逻辑从季度均价弹性切换至高盈利持续性。说白了，以前市场愿为涨得多买单，现在愿为赚得久付费。谁的利润被长约锁定，谁就被视为确定性并给予溢价。海力士和美光均披露了长约细节，美光还公布了220亿美元的客户保证金。三星长约最少，披露也最少。
此次财报前，市场最关注的三件事，财报虽提及，却未给出明确答案。第一，HBM实际收入，公司仅称HBM4放量，无具体数字。第二，代工是否扭亏，公司只提增收，未提利润。第三，三星自己的长约条款。据媒体报道，三星长期供货协议已占其DRAM出货约40%，但条款从未官方披露，本次财报亦未提及。
在三星披露更多信息前，市场对其定价，大概率仍停留在周期股层面。
*题图来源于三星官网。
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