汽车交付量重回上升通道，营收也随之攀升，但特斯拉的利润表现却未能同步跟进。
7月23日，特斯拉公布第二季度财报。数据显示，2026年第二季度，其全球汽车交付量达到48.01万辆，同比增幅为25%；营业收入录得282.36亿美元，同比增长26%。相比之下，同期经营利润仅为3.98亿美元，同比大幅下滑57%，经营利润率从之前的4.1%萎缩至1.4%，创下自2019年第二季度以来的新低。
一边是销量与收入的双双走高，另一边却是利润空间的进一步压缩。这份二季度财报揭示的核心问题在于：特斯拉传统业务将收入转化为利润的效率正在下降，而AI、自动驾驶及机器人等新业务已全面进入高强度投入阶段。
这两股力量叠加，导致特斯拉的利润与现金流同时面临压力。
01
规模扩张背后，经营杠杆效应失灵
第二季度，特斯拉共生产汽车45.18万辆，交付48.01万辆。交付量超出产量约2.84万辆，全球汽车库存周转天数由上年同期的24天缩短至15天。产销关系的改善意味着此前积压的库存正在被有效消化。
汽车销售收入同比增长27%，达到200.06亿美元，增速略高于交付量。这主要得益于汇率波动以及FSD（完全自动驾驶）收入的增加。然而，剔除汇率影响后，二季度车辆平均售价呈现同比下降态势。这表明，尽管销量扩大仍是拉动收入增长的主要动力，但价格下调和产品结构的变化对整体营收构成了拖累。
不过，相较于营收，利润端的背离更值得警惕。
二季度总收入同比增加57.40亿美元，但毛利润仅增加8.73亿美元，而经营费用却激增13.98亿美元。经营费用的增量甚至超过了毛利润的增量，最终导致经营利润减少5.25亿美元。换言之，特斯拉虽然卖出了更多汽车，却未能形成预期的经营杠杆效应——收入在扩张，利润却被高昂的费用增长所吞噬。
储能业务也出现了类似的“增收不增利”现象。二季度，特斯拉储能产品部署量增长41%，达到13.5GWh，收入增长13%至31.39亿美元。但毛利润却从8.46亿美元下滑至6.40亿美元，毛利率由30.3%降至20.4%。具体来看，Megapack平均售价下跌，Powerwall部署量减少，加之供应商电芯问题引发的保修成本上升，多重因素共同压低了该业务的利润水平。
归属于普通股股东的净利润为11.14亿美元，同比仅下降5%，表面看来优于经营利润的表现。但这主要得益于两项非经营性因素的支撑：一是特斯拉持有的SpaceX股权确认了约10亿美元的公允价值收益；二是转回部分加州递延所得税资产估值备抵等事项，带来了2.74亿美元的所得税收益。前者源于投资资产的账面升值，后者属于当期税务调整，两者均无法稳定反映汽车、储能及AI业务的核心盈利能力。
值得注意的是，经营现金流虽增长85%，但若置于资本开支的背景下审视，情况则有所不同。汽车、储能和服务业务当季产生46.97亿美元的经营现金，而同期资本开支高达57.89亿美元，较上年同期飙升142%。这意味着，公司日常运营产生的现金已不足以覆盖当季的投资支出。
第二季度呈现出清晰的背离特征：交付量、收入和经营现金流均在增长，但经营利润率和自由现金流却同步走低。特斯拉恢复了规模增长，但增长的质量并未同步提升。
02
AI投入加剧，蚕食汽车业务利润
利润承压的首要原因，是现有业务提供的利润缓冲日益变薄。
二季度，特斯拉汽车业务毛利率为16.9%，若剔除监管积分影响，约为16.3%，较第一季度的19.2%明显回落。监管积分收入也由上年同期的4.39亿美元骤降至1.46亿美元，同比下降67%。平均售价下降、汽车毛利率缩水、监管积分减少，三重打击使得销量增长带来的利润远低于收入增幅。
与此同时，经营费用正快速膨胀。
二季度研发费用达23.71亿美元，同比增长49%，主要受AI相关研发项目及股权激励增加驱动；销售、管理及一般费用达到19.82亿美元，同比增长45%，其中包含CEO绩效奖励相关的股权激励、人员及专业服务费用、诉讼和设施支出。
二季度，特斯拉研发费用与销售管理费用合计43.53亿美元，相当于当季毛利润的91.6%。汽车、储能等业务创造的毛利润，几乎被研发、股权激励、人员、诉讼及管理费用全部吸收，最终仅剩3.98亿美元的经营利润。
费用支出的直接后果是压低当期经营利润，而数据中心、生产线和自营车队的建设则将压力传导至现金流层面。特斯拉预计2026年资本开支将超过250亿美元，资金将主要用于AI计算基础设施和数据中心、制造及研发生产线、自营AI资产，以及零售、服务和充电网络。上半年资本开支已达82.82亿美元，比上年同期增加44亿美元。
总体来看，截至6月底，公司持有435.24亿美元现金及短期投资，当前的支出规模尚不会立即引发资金链危机。更关键的问题在于利润缓冲持续收窄。二季度毛利润增加8.73亿美元，经营费用增加13.98亿美元；经营现金流达到46.97亿美元，资本开支则升至57.89亿美元。现有业务带来的增量，已无法覆盖费用和投资的增长。
这构成了特斯拉当前的财务结构：汽车、储能和服务业务贡献当期收入，AI、自动驾驶和机器人业务消耗研发费用与资本开支，而新业务创造的利润尚未进入报表体系。
特斯拉从汽车公司向AI和机器人公司的转型，已从估值预期阶段步入真实投入期。汽车业务需在承担转型成本的同时恢复利润率，FSD、Robotaxi和Optimus也需要从技术与运营进展转向可验证的收入来源。
当前最值得关注的指标并非现金余额——435亿美元足以支撑数年投入——而是汽车与储能业务增加利润的速度，能否追赶上费用和资本开支扩张的步伐。第二季度的数据表明，这一差距仍在拉大。接下来，仅靠提高汽车销量已不足以支撑特斯拉的发展。每新增一元收入能留存多少利润和现金，将决定这轮转型最终能创造多少价值。
