中国基金报记者 叶诗婕
七月下旬的风向标，指向了美股二季度财报的密集披露期。这也成了本轮AI投资热潮的一个关键十字路口。这份成绩单不仅是在检验科技股高估值的底气，更是在摸清半导体周期复苏的真实成色，堪称今年最重要的基本面大考。
本周，三家巨头交出了答卷：谷歌母公司Alphabet和特斯拉发完财报后股价双双下挫，英特尔却借着强劲的AI需求让市场一片欢腾。这三份截然不同的成绩单，把“AI资本开支能不能持续”和“科技股估值是否太高”这两个矛盾点，直接摆到了台面上。
**巨头的代价：用短期的阵痛，换长期的入场券**
翻开财报就能看清，AI这场“军备竞赛”正实实在在地写在巨头的资产负债表上。
Alphabet二季度营收做到了1198亿美元，同比涨了24%。作为AI商业化的风向标，谷歌云业务表现抢眼，营收飙升82%，达到248亿美元；签约但未履约的合同储备更是首次突破了5000亿美元大关。
但市场并不买账。Alphabet把全年资本开支指引上调到了1950亿至2050亿美元，单季自由现金流几十年来头一回转负，录得-59亿美元。消息一出，当天股价一度跌超4%。
特斯拉则陷入了“增收不增利”的尴尬。二季度营收282亿美元，创下三年新高，但汽车主业毛利率被降价等因素挤压，再加上近60亿美元的AI算力和机器人产线投入，自由现金流同样转负，盘后股价一度跌超4%。
面对巨额资金消耗，特斯拉CEO马斯克倒是信心满满。他直言，特斯拉现在的策略就是“在不过度浪费的前提下，尽可能快地花钱”，甚至要求高管加速AI领域的资本支出，别追求什么“过高效率”，以免拖慢发展节奏。这番话直指投资者对短期财务压力的担忧，强调速度比短期的财务效率更重要。
就在大家为巨额开支发愁时，英特尔在7月24日盘后公布财报，数据中心与AI业务营收同比增长59%，带动整体营收创下近15年最快增速，股价盘后一度涨超10%。这一对比鲜明得刺眼——当AI基础设施的“卖铲人”赚得盆满钵满时，投入方正在经历痛苦的财务阵痛。
**AI基建财务无忧？产业分化或许就在眼前**
巨头远未触顶
面对市场关于“AI烧钱是否已接近临界点”的质疑，FXTM富拓首席中文市场分析师卢晓旸给出了否定答案。他认为，单次财报后的回调更多是估值修复和市场风格轮动。
“投资者的容忍度还没到临界点。”卢晓旸表示。
在他看来，现在更像互联网时代的“宽带基建”长期价值投资。他强调，词元（Token）成本持续下降，加上企业端部署AI Agent的投资回报率上升，将催生指数级增长的算力需求。他把这比作2000年前后的光纤铺设——短期虽有产能过剩之痛，却为随后二十年的影音、云计算繁荣奠定了基础。
在美联储加息预期反复的背景下，卢晓旸认为巨头在财务可持续性上还没到极限，但行业会出现明显的表现分化，特别是小型科技公司和纯AI Lab将面临严峻考验。
卢晓旸指出，目前包括Alphabet、特斯拉在内的行业巨头资本结构还算健康，拥有“AAA级别”的资产负债表。即使在利率高企的环境下，它们也能以极低利差大规模发债或引进私募信用，完全不依赖单季度的自由现金流。但在高利率环境下，融资成本显著上升，缺乏自由现金流的小型AI初创公司，以及贷款融资能力较弱的中小企业，将难以承受高昂的算力租赁与研发开支。
“这反而会让产业向具备大规模营收与发债能力的巨头进一步集中。”卢晓旸说。
**美股科技股“简单获利”时代或宣告结束**
当前科技股的回调，被普遍视为前期估值泡沫与交易过度拥挤的出清。多位机构人士指出，此轮调整更多源于仓位拥挤、杠杆集中等技术面因素，而非经济或企业盈利的实质性恶化。
国海证券策略首席分析师赵阳表示，近期科技股调整，本质上是业绩真空期叠加累计涨幅过大后消化交易拥挤，基本面长期逻辑并未发生明显松动。从科网泡沫的历史经验来看，阶段性风格切换时期龙头调整幅度通常在20%至30%之间，当前闪迪、美光等个股的跌幅已接近这一上限。卢晓旸则认为，经历一轮健康回调后，存储等AI基础设施板块的上涨潜力反而可能更大。
但高利率环境正成为科技股的“慢性毒药”。随着伊朗地缘政治风险升温，全球能源供应链再度承压，油价飙升不仅冲击实体经济，也推高了市场对美国利率维持高位的预期。美联储本月最新会议纪要也首次将AI投资繁荣列为推高通胀的三大关键因素之一。
在此背景下，部分市场人士认为，美股科技股“简单获利”时代或宣告终结。不过，尽管半导体板块哀鸿遍野，但标普500等权重指数却在近期创下历史新高。这显示出资金并未撤离市场，而是从拥挤的热门科技、AI板块转向医疗、金融及价值被低估的蓝筹股。
校对：王玥
制作：舰长
审核：木鱼
注：本文封面图由AI生成
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