界面新闻记者 | 刘沥泷
界面新闻编辑 | 宋烨珺
进入7月，科技股走势如坐过山车。
科创50指数在7月1日盘中触及2255.25点的新高，随后在7月20日盘中滑落至1646.39点，区间最大回撤约27%。紧接着，7月21日该指数暴涨10.73%，而在7月22日至7月24日，分别收跌2.26%、3.78%和0.14%。
短短18个交易日内的大幅震荡，再次将“量化基金砸盘”及“助涨助跌”的争议推向风口浪尖。
规模日益庞大的量化基金，究竟对A股市场生态造成了何种冲击？
暴涨暴跌背后的推手？
近期科技股高位跳水迹象明显。据Wind数据，7月1日至7月20日期间，共有185只个股区间最大回撤超过50%，另有1259只个股自最高点算起跌幅介于30%至50%之间。
截至7月20日，A股两融余额总计2.72万亿元，较7月1日的3.03万亿元减少3000亿元，这也标志着两融余额连续第13个交易日下滑。
其实，A股市场的剧烈波动早有端倪。
若剔除2023年初受DMA受限引发的快速下跌，以及2024年“9.24”政策利好后的快速拉升这两段极端行情，界面新闻统计了2023年至2026年间过去60个交易日涨幅超100%的股票数量（即翻倍股数量）。数据显示，在2024年9月前，此类股票数量多在50至100只之间波动；而“9.24”行情之后，这一数字急剧攀升，至今年6月一度高达450只。
图：A股市场60日涨幅超过100%的股票数量情况（剔除极端行情之后，截至7月20日更新）
数据来源：Wind、界面新闻整理
界面新闻的另一组统计显示，2025年5月以后，20日跌幅超30%的股票数量稳步上升。尤其是2026年之后，该数量从200只起步不断走高，至7月已达1877只。
图：20日最大跌幅超过30%的股票数量情况（截至7月20日更新）
数据来源：Wind、界面新闻整理
大岩资本向界面新闻指出，当前量化基金主流因子涵盖价量、基本面及端到端机器学习三类。其中，短周期高频价量因子拥挤度最高，同质化现象严重。部分资金扎堆于此，一旦市场流动性骤变或情绪切换，短时间内同向买卖极易在局部放大波动。
“主观交易难免受人性的贪婪与恐惧左右。”深圳某私募人士陈临川（化名）对界面新闻表示，“例如个股急涨时，有人止盈离场，有人畏高不敢进场，难以形成一致做多力量；当个股高位回调时，有人观望等待，有人趁机‘抄底’，也难以形成一致杀跌。这种分歧无形中限制了个股波动的幅度。”
“但量化决策基于历史数据，极大规避了人为情绪干扰。只要因子有效，模型便提示买入，毫无畏高之说。即便个股短期涨幅巨大，仍有大量量化资金一致性强攻；反之，一旦由涨转跌，量化基金也会依模型提示一致卖出，从而放大波动。”陈临川补充道。
广州某量化团队负责人郑伟（化名）分析认为，A股历来有情绪炒作传统，过去主导者多为游资，其决策依据消息面、热度及情绪等。
郑伟透露，近年部分超短线游资开始借助模型辅助决策，同时部分量化基金给游资看重的舆情、动量等因子赋予更高权重，这间接放大了市场的情绪化交易，加剧个股暴涨暴跌。
量化助推极致分化
量化基金也在很大程度上加剧了市场的两极分化。
陈临川指出，近年大量资金通过宽基ETF间接入市，使得指数成分股的溢价效应更为凸显。
Wind数据显示，2026年1月1日至7月20日，上证指数下跌4.35%，创业板指上涨7.49%，科创50指数大涨27.86%。与此同时，全市场5203只个股年内平均涨幅为-12.7%，中位数为-20.2%，其中4160只个股股价处于下跌状态，占比80%。
图：2026年以来A股市场个股的涨跌幅情况（截至7月20日更新）
数据来源：Wind、界面新闻整理
量化基金的“主战场”主要集中在指增类产品。
参考中信证券研报，截至2026年一季度末，公募量化基金中，指数增强策略规模占比62%，类指数增强策略占比16%，两者合计近80%。在2.8万亿私募量化总规模中，量化股票策略体量接近1.5万亿元。
私募排排网数据显示，2026年上半年备案的指数增强产品达1947只，占同期股票策略产品备案量的37.70%，较2025年同期增幅达67.70%。据悉，私募指数增强产品绝大多数均为量化产品。
“资金涌入宽基ETF为指数走强提供支撑，量化指增产品可‘搭便车’，享受指数上涨带来的贝塔收益，借此吸引投资者认购，并承接低利率环境下机构对稳健收益产品的配置需求。另一方面，量化基金通过发行指增吸纳的资金，会批量投入指数成分股，进一步巩固指数上涨趋势。”陈临川解释道。
分化还体现在资金抱团科技股核心主线。
郑伟表示，量化模型跟踪的是相对连续时间段内具备赚钱效应的因子。在公募基金抱团推动科技股走强的过程中，量化基金易识别相关因子有效性，并依模型配置。其买入行为推升股价后，又强化因子有效性并提高权重，吸引更多资金加仓，形成正向循环，最终导致资金高度集中于极少数具赚钱效应的板块。
上海一位百亿量化私募人士范磊（化名）对界面新闻谈到，量化基金的存在使市场定价更客观理性，既加速价值发现，也推动价值回归均值。
但现实是，当量化基金推动市场抱团加剧时，其他非热点方向股票集体承压。
郑伟指出，理论上量化基金能纠正市场定价偏差。然而近年许多价值派投资机构业绩不佳，其看重的基本面因子并未被量化模型视为有效因子，故现阶段量化基金难发挥促进价值回归的理想效用。
量化基金影响之辩
过去几年，国内量化基金总规模迅速扩张。
参考中信证券研报，截至2026年一季度末，公募量化基金总规模近4700亿元，私募量化基金约2.8万亿元，合计约3.27万亿元。其中，自2018Q4末至2026Q1末的八年里，私募量化基金总规模从不足2000亿元增至2.8万亿元。绝对水平上，公募量化年化单边换手率约6倍，私募量化约40倍。
总规模暴增叠加高换手特征，量化基金不可避免地对A股交易生态产生重要影响。
大岩资本向界面新闻表示，根据托管数据测算，国内量化基金在A股全市场日均成交量占比约30%。结构上，中小盘领域量化策略成交占比更高。
范磊指出，公众认为量化占比过高，常将其泛化为程序化交易或用程序辅助交易。除量化基金外，主观投资者也可能使用程序化交易，这与纯量化交易区别显著。量化基金通过拆单、挂单等行为，为市场补充了大量单量，增加流动性。若无量化资金，如今的A股或许不会如此活跃。
针对热议的“量化砸盘”，大岩资本对界面新闻指出，本轮急跌并非量化集中抛售所致，而是短期流动性冲击下的结构性冲击。从策略表现看，偏高频价量和机器学习策略因对短时微观结构变动敏感，回撤较明显；而基本面和长周期策略凭借对基本面价值的锚定，展现出较强防守韧性。这恰恰说明策略间存在分化，而非统一单边行为。
百亿量化私募人士夏宁（化名）对界面新闻透露，7月13日至20日，公司旗下股票量化多头产品线在五个交易日均为净买入，仅有一个交易日因客户赎回支付流动性，净卖出一亿多元。除产品申赎资金在途外，公司量化多头产品线股票仓位均在98%左右。
夏宁指出，在上涨或下跌初期，所有投资者的买卖行为都会助涨助跌，量化基金并非引发暴涨暴跌的主因。本轮科技股集体重挫是多重因素叠加：一是部分股票估值过高，业绩与市场定价明显偏离；二是市场连续下跌中，部分“固收+”类产品为保护现有收益，选择降低股票仓位；三是部分投资者恐慌性卖出；四是部分融资盘陆续减仓、平仓。
夏宁对界面新闻表示，尽管近一年多量化基金总规模增长明显，但相较于A股总市值，其占比依然很小。且量化基金交易时通常会尽量避免对市场产生影响，以免冲击成本侵蚀阿尔法收益，故不存在利用资金优势“收割”的情况。
未来走向何方？
一边是市场的质疑与控诉，另一边是量化机构的辩驳与澄清。每逢市场波动，关于量化的讨论便会重回桌面。
近两年，针对程序化交易的监管逐步完善，举措包括证监会制定施行《证券市场程序化交易管理规定（试行）》和《期货市场程序化交易管理规定（试行）》，以及沪深北交易所发布施行《程序化交易管理实施细则》等。
大岩资本对界面新闻表示，监管已出台多项政策促进行业降频，通过差异化收费与高频监控，倒逼机构摆脱对微观速度的依赖，转向中长周期研究的深度比拼。此外，随着监管落实程序化交易报备、规范撤单行为，市场公平性将进一步得到维护。
大岩资本还指出，AI浪潮极大提升了量化策略研发与迭代效率。参照海外成熟市场经验，随着A股市场机制不断完善，量化投资渗透率与规模仍有提升空间。虽量化规模会随技术与行业发展有所增长，但考虑到A股整体市值持续扩容，量化资产交易占比将维持在合理健康区间，不存在过度集中或主导市场的风险。随着纯价量超额空间压缩，行业正加速向基本面量化与中长周期策略转型升级。不同管理人模型的预测周期和选股逻辑差异正在拉开，这将促进市场理性定价与平抑波动。
相关部门后续可从哪些方面进一步规范量化基金发展，维护市场公平公正稳定？
有业内人士对界面新闻提出四点建议：一是继续完善监管细则，加强违法违规行为监管，提高违法成本，倒逼机构规范自身行为；二是强化交易信息披露与监管，坚决取缔可能存在的交易特权，促进交易平权；三是持续引导各类参与者践行价值投资理念，打击过度炒作，营造良好环境，鼓励量化机构从“拼速度”转向“拼策略”；四是明确划定AI在金融领域应用红线，制定并不断完善相关监管要求。
该业内人士认为，未来量化基金交易将更加规范化。同时，在超额收益整体收敛趋势下，量化基金将更多转向从基本面等低频数据中挖掘投资机会，其对市场生态的正向影响也将逐步凸显。
