01、线上割席，预计损失或超五十亿元
多年来，滔搏靠着经销耐克、阿迪达斯等知名品牌悄然积累财富。然而，近期却遭遇了意想不到的重挫。7月22日，港交所一家市值近百亿的上市公司——滔搏，股价开盘即戏剧性下跌，最终收报1.45港元，跌幅触目惊心达到24.08%，市值单日骤降约28.5亿港元，仅余下89.9亿港元。
股价大跌的直接原因，在于耐克终止了与滔搏的线上合作。当天稍早时候，滔搏发布公告确认，已经收到了耐克的正式通知，自2027年1月1日起，双方将全面停止耐克产品在线上渠道的销售。
公告中明确指出，截至2026年2月28日的财年，滔搏来自耐克产品在线上平台的营收占比高达22%，合作终止将给公司业务带来短期内重大负面影响。数据确实支持这一说法：过去数年，滔搏整体业绩持续承压，线上板块成为其罕见增长点。2026财年财报显示，滔搏年营收为257.4亿元，同比微跌4.71%。按照这个比例估算，耐克线上业务的撤离，可能为滔搏造成超过五十亿元的损失。
耐克的举动，相当于抽走了滔搏用来缓冲线下疲软的支撑。“目前整个运动鞋服行业都承受着压力，几家国产运动鞋服的二季报都不太乐观。”时尚产业分析师唐小唐向《财经天下》表示，行业压力层层传递，经销商的生存空间正被不断压缩。股价下跌，恰恰反映了资本市场对滔搏未来发展收入、利润前景的忧虑。
耐克决心收控线上渠道并非偶然，相关传闻早已在流传。这期间，滔搏股价持续震荡下行。背后原因，实则指向耐克在华业绩连续八个季度负增长，暴露了在产品力、品牌认知度等方面的不足。为自救，耐克选择线上渠道开刀。公司管理层曾公开透露，线上渠道已成耐克中国最难管理的问题，国内市场持续的线上促销与价格战，严重影响了公司盈利水平。
关键之道创始人张庆指出，耐克此举背后有三重策略考量。首先，当前消费疲软导致渠道商库存积压，必然会通过大规模打折促销，这对耐克品牌价值锚定构成威胁。从这个角度看，耐克收紧线上经销权，等于主动拦截经销商在线上渠道低价倾销，以此维护价格体系，避免品牌溢价进一步受损。
其次，顺应行业趋势。近年来渠道改革成为主流，耐克此举亦是顺势而为。“去掉一个中间环节，盈利能力就有机会提升。”
此外，张庆认为，耐克已经建立起品牌App、小程序、官方旗舰店等自营线上平台，收紧渠道有助于直接积累用户数据、运营数字资产，这些是品牌长期发展的根基。耐克调整的并非孤立案例。公司表示，将在中国清退数千家线上经销商，从2027年开始，耐克线上销售将主要集中于品牌官网、App，以及天猫、京东、抖音等国内主流电商与社交平台上的官方旗舰店。7月22日午间，“耐克将清退中国数千家在线经销商”话题直接冲上了微博热搜第一。
耐克的调整，将滔搏作为经销商的弱势暴露无遗。即便双方合作长达数十年，在品牌DTC战略下，经销商的议价能力有限，只能被动承受渠道变革的冲击。面对耐克一刀切的线上战略，滔搏回应称，尽管短期受影响，但线下渠道仍将保持与耐克紧密合作。
02、中间商难做，近年营收显著下滑
回望历史，耐克某种程度上是滔搏的“引路人”。滔搏前身是百丽国际的运动业务板块。20世纪90年代末，滔搏便开始与耐克合作，是耐克在中国市场最早建立的本土经销商之一。2004年，滔搏已是耐克在中国规模最大的经销商。同年，依托在国内商场的深厚根基，滔搏又获得阿迪达斯的代理权。
2008年北京奥运会后，国内运动市场迅猛扩张，滔搏同步拓展品牌布局，先后拿下彪马、匡威、Vans、北面等国际品牌在中国经销权。与全球品牌深度绑定，不仅巩固了后者在华渠道，也让滔搏跻身国内运动鞋服零售头部企业。2018年，滔搏市场份额达15.9%，稳居国内最大运动鞋服零售商位置。
滔搏快速发展的背后，百丽国际却逐步退出资本市场。2017年，高瓴资本联合鼎晖投资及百丽管理层组成的财团，完成对百丽国际的私有化。此后，高瓴资本成为百丽国际控股股东。入主后，高瓴资本将运动及服饰业务视为优质资产，却受制于鞋类业务影响估值不高，决定拆分上市。
在高瓴资本推动下，2019年，滔搏登陆港股，发行价8.5港元，净募集资金约76.22亿港元，首日市值高达574亿港元。上市初期，滔搏经营顺畅，2021年1月股价创历史峰值11.95港元，总市值超740亿港元。然而好景不长，此后形势急转直下，滔搏步入持续下滑通道。
财报显示，2021财年滔搏营收达360.09亿元，同比增长6.88%；净利润27.7亿元，增长20.26%。依靠中间商模式，滔搏一度获利丰厚。但此后公司业绩持续走弱。2026财年，滔搏营收降至257.4亿元，净利润仅12.7亿元。
张庆分析，近几年滔搏营收大幅下滑主要承受双重压力。耐克、阿迪达斯等品牌正加速推进DTC战略，意图绕过经销商，直接对接消费者。在品牌去中介化趋势下，经销商面临的核心问题，是爆款产品优先流向DTC渠道。像滔搏这样的中间商首当其冲，营收和利润难免受损。
张庆补充，滔搏的基本盘在于线下，近年传统渠道整体表现不佳，对其业绩造成更大压力。财报数据反映，滔搏门店数量从2020年2月28日的近8400家，削减至2026年2月28日的4360家。
作为经销商，滔搏更为脆弱之处，是对耐克、阿迪达斯的高度依赖。为此，这些年滔搏尝试多元化品牌组合，降低单一依赖风险。公司内部判断，行业增长逻辑正转向细分赛道，深耕专业能力、构建差异化运营壁垒才是长久之策。基于此，滔搏布局跑步、户外等领域，希望通过具体业务布局实现能力迭代。
从2024年至今，滔搏已拿下加拿大高端越野跑鞋品牌norda™、加拿大专业跑步品牌Ciele Athletics、挪威顶级户外品牌Norrøna以及英国专业跑步品牌Soar的中国独家代理。
同时，滔搏运营思路发生变化，不再局限于产品销售，而是借助小众品牌拓展业务边界。2025年创立的跑步生态品牌ektos，标志着其向“运营”角色转型。
但现实是，目前滔搏手中的国际高端小众专业品牌尚处起步阶段。截至2026年2月底，公司86.7%的营收仍来自核心品牌。如今耐克的调整对滔搏造成重创，留给后者的转型时间已然不多。
