蜜雪集团，作为港股“新消费三姐妹”中的一员，其股价在上市一年多后的表现却令人意外，大幅缩水，甚至一度“破发”。
7月22日收盘，蜜雪集团的市值降至820亿港元，相较于历史高点，已蒸发超过1500亿港元。
在资本市场遇冷的情况下，蜜雪集团的整体经营状况尚属稳定，但盈利能力有所放缓。
2025年，公司实现营收335.6亿元，同比增长35.16%；归母净利润达58.87亿元，同比增长32.69%。然而，毛利率相较前一年减少了1.32个百分点，降至31.14%。
与此同时，蜜雪集团的国际化进程也遭遇了挑战。财报显示，截至2025年末，其在内地以外的门店数量一年内减少了超400家。
今年3月，蜜雪冰城加大了在现磨咖啡领域的投入，试图寻求新的业绩增长点。此举却与其“亲儿子”幸运咖的业务产生冲突，引发了部分幸运咖加盟商的不满。
业绩增长与股价下跌的现象并存
蜜雪集团于去年3月在港交所成功上市，发行价为202.5港元。
公司登陆港股后，股价经历了一段上涨期。去年6月，股价最高触及618.5港元/股。
然而，此后蜜雪集团的股价便开始下跌。今年7月10日，股价盘中最低跌至201.2港元/股，跌破发行价，创下新低。
7月22日收盘，蜜雪集团股价报216港元/股，虽然有所回升，但与巅峰期相比仍存在较大差距。
今年3月，摩根大通在其研报中指出，蜜雪集团的高速增长阶段可能即将结束，未来一年将面临外部补贴政策退场及内部结构性挑战，正逐步从增长型向价值型过渡。
因此，摩根大通将蜜雪集团的投资评级从“增持”大幅下调至“减持”，目标价从521港元削减至270港元。
实际上，从财报数据来看，蜜雪集团的经营状况尚可。2025年，公司全年营收达335.6亿元，增长35.16%；录得归母净利润58.87亿元，较上年同期增长32.69%。
对于去年交出的这份业绩答卷，蜜雪集团表示，收入增长主要归因于商品和设备销售收入的增加，其次是加盟和相关服务收入的增加。
具体来看，2025年，蜜雪集团商品和设备销售的收入为327.66亿元，同比增加35.3%；加盟和相关服务的收入则从2024年的6.2亿元增长至7.94亿元。
值得注意的是，在营收、净利实现双增的情况下，蜜雪集团的盈利能力却有所下滑。据同花顺iFinD数据，2025年，销售毛利率为31.14%，较上年下滑1.32个百分点。
其中，公司商品和设备销售的毛利率由2024年的31.2%下降至2025年的29.9%，主要是由于收入的结构变化及若干原材料采购成本的上升。
同期，公司加盟和相关服务的毛利率由2024年的80.4%上升至2025年的82.6%，同比提升2.2个百分点。
对此，蜜雪集团解释称，前者毛利率的上升主要是由于公司的加盟门店网络持续扩张，从而增强了规模经济效益。
不过，鉴于该板块的营收占比不足5%，其仍较难带动公司整体盈利能力的提升。
国际市场遇挫，本土市场竞争激烈
除了盈利能力有所下滑，蜜雪集团的国际化进程似乎也未达预期。
财报显示，至2025年末，蜜雪集团在内地以外地区有4467家门店，而2024年末这一数字是4895家，这意味着一年内境外市场净减店超400家。
其中，蜜雪集团在香港市场的收缩，一度引发外界广泛关注。
据深圳商报，今年上半年，蜜雪冰城先后关停尖沙咀、元朗、沙田石门3家门店，其全港门店从巅峰时期的9家缩减至5家，核心商圈的布局全面收缩。
据了解，蜜雪冰城自2023年底进军香港市场，凭借平价茶饮的定位，旺角首店开业之初便出现了排队现象，9港元的柠檬水等爆款产品深受消费者喜爱。
对于此次香港地区闭店潮，蜜雪集团回应称，店铺调整属于阶段性的经营优化，并非完全退出香港市场，后续将重新评估当地选址与运营策略。
深圳商报在文章中还提到，为了对冲成本压力，蜜雪冰城将内地2元冰淇淋、4元柠檬水等爆款产品大幅涨价至5港元、9港元，使其直接丧失了赖以生存的性价比优势。
类似的情况也出现在日本市场。据日经新闻报道，2023年蜜雪冰城进入日本市场时，其负责人曾表示希望到2028年前后门店数量达到1000家。但几年时间过去，蜜雪冰城在日本仅拥有四家门店。
在欧睿国际分析师藤川TOMOMI看来，在日本，消费者可以通过自动售货机和便利店买到价格低廉的咖啡，因此中国品牌难以发挥其低价路线的优势。
另据同花顺iFinD数据，2024年前三季度，蜜雪集团内地以外的营收为9.52亿元，同比减少18.69%，营收占比仅为5%左右。
出海之路不及预期，意味着蜜雪冰城不得不在国内的红海市场中继续竞争。
灼识咨询与中国新茶饮产业联盟联合发布的《2026新茶饮行业白皮书》显示，中国零售茶饮2025年市场规模超过5000亿元，预计2029年将达到7000亿元。
然而，在竞争不断加剧的背景下，行业已从“全民开店”步入“优胜劣汰”阶段。数据显示，2025年，连锁新茶饮品类净闭店29434家，较上年足足增长17821家。
加码现磨咖啡布局，与“亲儿子”抢夺资源
海内外市场均面临残酷市场挑战之际，蜜雪冰城与“亲儿子”幸运咖的竞争同样引人关注。
据公开资料，幸运咖是由蜜雪集团内部的一个咖啡项目孵化而来。2017年12月，幸运咖首家门店落地郑州。
但早期由于品牌定位不够清晰，幸运咖的市场反响平平。
2019年，幸运咖成为蜜雪集团的全资子公司，并由蜜雪冰城创始人张红甫出任公司总经理。
随后，张红甫亲自负责幸运咖的改革，带领品牌深入下沉市场，进军平价咖啡赛道。2022年、2023年，幸运咖全国门店数接连突破2000家、3000家。
然而，同期，友商库迪、瑞幸也纷纷发力下沉市场，并陆续推出“8.8元喝咖啡”、“9.9元咖啡”等低价策略，幸运咖的平价优势不再突出。
2024年6月，幸运咖推出6.6元咖啡活动，主动开启新一轮价格战。叠加升级门店形象、签下王俊凯为品牌代言人等一系列措施，幸运咖重新找回了扩张节奏。
据世界中餐业联合会与黑峪投资联合发布的《中国咖啡产业报告-2025》显示，2025年，幸运咖门店迎来爆发式增长。
但成功抵挡住库迪、瑞幸的“围剿”后，幸运咖如今又被“老父亲”蜜雪冰城“抢饭碗”。
据证券日报，今年3月，蜜雪冰城在郑州启动现磨咖啡试点，淘汰了传统滴滤工艺，全面转向现磨模式。蜜雪冰城的咖啡升级覆盖了原料、设备、产品体系等各个环节。
在原料方面，品牌采用30天短保鲜烘焙豆、冷链低温鲜奶，以提升饮品口感；在设备方面，蜜雪联合咖博士定制全新全自动咖啡机，有助于降低经营成本和人工误差；在产品方面，蜜雪则坚守平价定位，推出了5元美式、10元生椰拿铁、12元鲜奶拿铁等。
为了加快全国门店升级进度，蜜雪冰城执行了十亿元专项补贴，用于加盟商咖啡机更新，并配套咖啡豆九折优惠等政策，以减轻终端升级费用、提高加盟商升级积极性。
试点数据展示了显著成效：试点门店的日均咖啡销量较普通门店增加90%，日均咖啡营业额提高120%。
事实上，蜜雪冰城拓展现磨咖啡领域有着明确的市场考量。前述《中国咖啡产业报告-2025》指出，2025年，中国咖啡市场规模达2181亿元，增长31.07%。
其中，现磨咖啡市场规模超过1880亿元，增长34.96%。预计3年内，现磨咖啡将成为主流咖啡消费方式。
蜜雪冰城在咖啡品类上的进一步投入，无疑让部分幸运咖的加盟商感到不满。
据食品内参报道，面对蜜雪冰城的全新咖啡机，有加盟商表示，“所以幸运咖怎么和蜜雪斗？未来的话，单纯咖啡产品更新速度快可能都比幸运咖快。”
摩根大通3月发布的研报明确指出，蜜雪集团与幸运咖之间的内部竞争正在加剧，再加上门店扩张放缓和毛利率压力，将蜜雪集团2026及2027年的盈利预测下调9%至14%。
关于蜜雪集团的未来动向，雷达财经将持续跟踪报道。
