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出品｜搜狐财经
作者｜李保铭
最近，“河南西瓜滞销”“瓜贱伤农”这类内容频频刷屏。就在这个当口，河南清明上河园景区搞了个“吃瓜助农”活动，火上了新闻。
游客只要和景区里的NPC互动，就能换取宋代道具“交子”，再用它来兑换西瓜。暑假一到，这种新型助农方式让清明上河园一下子热闹起来。
与此同时，清明上河园也递交了港股上市申请。招股书披露，2025年它交出的成绩单是“增收不增利”。
**接待人次创新高，利润却降了2成**
2025年，清明上河园收入7.46亿元，同比微增0.57%；归母净利润2.13亿元，反而下滑了23.16%。
销售成本的增长，大概拖了利润的后腿。这一年，销售成本涨了近三成，达到3.6亿元。其中，直接劳工成本增速最明显，增长了30%，达到1.41亿元，占了销售成本的近四成。
招股书解释，这是因为景区为了提升竞争力，增加了园内表演和真人角色扮演互动活动。
另外，园区调整了门票入园政策，也在一定程度上摊薄了毛利率，影响了利润。
2025年，清明上河园把单次入园门票改成了三日无限制入园，想带动游客人次、鼓励大家重复游玩。效果确实明显：总客流量从2023年的约680万人次，涨到2024年的780万人，2025年又增加到960万人次。
可另一边，入场门票销售的毛利率却从2023年接近70%跌到2025年的48.5%。招股书坦言，这个举措“对整体毛利率构成短期压力”。
票务结构也有了新变化。
以前，普通门票是绝对主力。现在，普通门票虽然还占门票总数的九成以上，但绝对数量从491万张掉到了478万张。年票和终身票反而增长不少——年票增加了六成，达到30.7万张；终身票卖出了3万张，翻了68倍。
清明上河园的定价是：普通票120元，年票158元，终身票669元。年票分1年和2年两种，2年票和终身票的预收款要按相关日期（比如终身票在30年内）用直线法摊销确认，相关金额计入合约负债。
截至2025年末，合约负债总计4968.3万元。其中，门票和《大宋 东京梦华》预售票产生的合约负债是4825.1万元，比上一年末增加了158.51%。
进入2026年，合约负债继续涨。光是流动负债里的合约负债就到了9103.7万元，跟2025年的流动合约负债比，翻了4倍。
**钱去哪了？**
利润虽然降了两成，可清明上河园三年营收有16.81亿元，赚了7.75亿元。
但让人纳闷的是，货币资金不仅没涨，2024年还腰斩了。2025年虽然微增，可还是不到4000万。
钱到底跑哪去了？
翻翻现金流量表，问题出在融资活动。2023年到2025年，清明上河园融资活动净额连续三年入不敷出。2024年净流出3.36亿元，同比扩大122.42%；2025年流出收窄了近四成。
（2023-2025货币资金与融资现金净额对比，数据来源：招股书，搜狐财经 制图）
已付股息的波动是根源。2024年，已付股息猛增4.25倍，达到4.29亿元；2025年虽然下滑五成，仍有2.08亿元。
招股书显示，清明上河园最近三年分红5次：2023年分了一次共8000万；2024年和2025年各分了两次，分别是4.42亿元和2.82亿元。三年合计分红8.04亿元。
换句话说，这三年分红的钱，比赚的钱还多。
**钱都分给谁了？**
今年51岁的王爽，通过河南正钦持有清明上河园51%股份。河南省财政厅、开封市国资委通过开封发投投资管理、开封国资等合计持有49%股份。
这么算下来，三年分红中，王爽方面大约拿了4.1亿元，地方国资大约拿了3.94亿元。
**借款近6亿**
钱虽然分了，但清明上河园还得继续运转，应对连年增长的游客。
答案就是借钱。
从投资活动现金流净额看，清明上河园已经连续三年入不敷出。2024年净流出1.4亿元，2025年净流出1.58亿元。
招股书解释，2025年投资现金净额流出，是因为购买物业、厂房及设备，还有《大宋•千里江山》的独家表演权、《大宋•东京梦华》升级等其他非流动资产。
2024年，清明上河园借款所得款项2.41亿元，同比几乎翻倍。2025年下降三成，仍有1.68亿元。
从资产负债表看，截至2025年底，清明上河园借贷金额高达5.21亿元。
进入2026年，借款规模继续扩大。到4月末，借款额度合计接近6亿元。
这些借款中，八成以上是有抵押的银行借款，抵押物是园区门票销售的应收款。
还有1762.9万元是供应商融资安排下的有抵押银行借款。简单讲，就是银行先结清清明上河园欠供应商的货款，清明上河园再在3个月到半年内按2.35%-2.6%的年利率还给银行。这样供应商能及时拿到钱，清明上河园也能缓解资金周转压力，银行还能多一笔贷款。这种贷款方式到4月末翻了2.5倍。
2026年，清明上河园还新增了7700万有抵押及有担保的银行借款。这种借款前三年没出现过，除了抵押门票，还需要实控人王爽做担保。招股书说，这笔贷款目前已经全部解除。
在风险披露里，招股书提到：如果清明上河园没能按时偿还带担保的债务，有担保的贷款人可能会对已质押的门票销售收款权启动强制执行程序。
根据现金流量表，2025年清明上河园偿还了1.47亿元借款和1813万元利息。
受借贷等因素影响，2025年流动负债总额增长了两成，达到4.08亿元；非流动负债总额增长12.85%，达到4.74亿元。虽然资产净值还有2.12亿元，但流动负债只有5470.1万元。截至2025年末，流动比率降到了0.1倍。
未来，清明上河园打算通过港股募资，对现有主题园区南面进行扩建，包括土地开发、基础设施建设，以及商业、娱乐和演出配套设施的建设。
还会制作策划全新的大型室内演出项目，建设相应室内剧院；对现有主要表演和园区核心建筑进行升级翻新；并拓展管理服务业务。
