【财报】二季度收入增速意外降至个位数，业绩指引让携程（9961.HK）股价应声而落，当天损失超过11%，市值就此缩水259亿港元。除了业绩表现不及预期，市场更需重新评估携程成长的内在逻辑，或许正面临着转折。先来回顾携程一季度的情况。当季净营业收入为162亿元，同比增长了17%，环比也实现了5%的增长。自2023年第一季度起，携程的收入增速已连续13个季度维持在10%以上，期间不乏三位数增长的时段。
一季度的17%增幅，相比去年同期多了1个百分点，但与上季度相比少了大约4个百分点。从细分业务看，住宿预订收入65亿元，增长了17%；交通票务收入61亿元，增幅为12%；旅游度假业务收入11亿元，提升了19%；商旅管理业务约7亿元，增长了20%。"其他"业务的收入达到了18.3亿元，已经超过了度假和商旅业务的总和。酒店与交通业务作为携程的基石，合计收入126亿元，占总营收的78%。
在成本费用方面，营业成本为33亿元，同比增长23%，比收入增速高出6个百分点，这使得毛利率约为79.6%。这个数字意味着什么？阿里巴巴和腾讯同期的毛利率分别是39.8%和56.6%，携程的利润率几乎是阿里巴巴的两倍，相比腾讯高出了23个百分点。这是携程能够实现较高净利润的重要原因。当然，毛利率同比也减少了1个百分点。
研发费用41亿元，上涨了15%；销售及营销费用37亿元，增长了25%，比营收增幅多了8个百分点。行政费用11亿元，上升了8%。上述费用合计89亿元，占营收比例为54.9%。净利润方面，携程实现25亿元，较去年同期的43亿元减少了18亿元，降幅达到了42%。主要原因在于"其他收入"大幅下滑，本季度仅1.8亿元，去年同期为11.4亿元，减少了近10亿元。25亿元的净利润，也是2024年以来最低的记录，仅次于去年第四季度的22亿元。
按非公认会计准则计算，携程本季度净利润39亿元，比去年同期的42亿元减少了3亿元。携程财报在美股盘后、港股开市前发布。6月25日港股开盘后，股价大跌11%，市值单日蒸发259亿港元。截至全年，携程股价跌幅已经超过43%，是恒生科技指数跌幅20%的两倍多。在美股盘前，携程跌幅同样超过11%，下跌在所难免。
同程旅行（00780.HK）作为另一家OTA，今年股价跌幅也超过43%，与携程如出一辙。途牛的跌幅相对较小，为10%，但市值仅剩约5000万美元。携程股价大幅下跌的真正原因，并非一季度净利润下滑超四成，而是其对二季度业绩的指引。营收增幅预计在3%至8%之间，即便是最乐观的上限，也仅为Q1增幅的一半；若按中位数计算，增幅甚至不足三分之一。这才是压垮携程股价的关键因素。
财报中还披露，携程正在积极配合国家市场监督总局就其涉嫌滥用市场支配地位实施垄断行为展开的调查。同时，携程根据合规要求调整了运营方式。可以这样理解，此前引发争议的"大数据杀熟"等问题将基本杜绝，这意味着携程运营的底层逻辑将发生改变。二季度本是旅游旺季，旺季不景气，或预示着三四季度同样面临增长放缓，预计后三个季度的收入增幅都将大幅减少。
依照往例，美团和阿里巴巴都曾收到过监管罚单。一旦市监总局对携程做出处罚决定，也就意味着最终结果。美股和港股在经历急跌后，通常会出现修复行情。无论如何，作为在线旅游行业的领军企业，携程的内在价值依然值得肯定，投资者可以持续关注。
