6月25日亚市早盘，伦敦现货黄金跌破4000美元/盎司关键关口，最低触及3962.56美元，创下七个月新低。与1月5594美元的历史高点相比，金价半年内跌幅接近30%。
截至当天午间，伦敦金现报3983美元/盎司，日内再跌0.75%。纽约COMEX黄金期货勉强守在4000美元上方，但技术上已经全面破位。这轮下跌从5月中旬就开始加速，自5200美元上方一路下滑，几乎没有出现像样的反弹。
国内市场同样承压。上海黄金交易所黄金T+D报873.15元/克，单日跌幅2.18%；沪金期货主力合约跌破872元/克，创年内新低。金店价格跟跌但略有滞后，6月25日各大品牌足金首饰报价集中在1215至1225元/克之间，周大福报1222元/克，周生生报1221元/克，老凤祥报1215元/克。与年初相比，品牌金饰每克已跌去近500元，跌幅超过28%。不过金店跌幅小于国际盘，品牌溢价在下跌周期中起到了一定的缓冲作用。
金价暴跌的同时，国内银行对个人贵金属交易业务进行了新一轮集体收缩。6月25日，建设银行公告称将于2026年7月24日日终清算时起关闭代理上海黄金交易所个人贵金属交易业务功能。前一天，工商银行已率先宣布自7月24日起停办代理上金所个人贵金属竞价交易业务。股份行行动更早，平安银行于6月30日收盘清算后关闭代理上金所个人贵金属交易业务现货合约交易权限，今年3月已先关停了黄金T+D等杠杆类品种的个人交易入口。
此前，工行、农行、中行、建行、交行、邮储六大国有银行已在6月上旬集体上调贵金属延期合约保证金比例，继续压降交易杠杆。招联首席经济学家董希淼表示，代理个人进行上金所贵金属交易属于带杠杆的衍生品业务，银行停办是基于风险控制、监管合规和投资者保护等多方面考量作出的调整。
金价为何突然不香了？核心逻辑在于市场预期的180度大转弯。美联储从“降息周期”转向“加息恐慌”，是本轮金价下跌的第一驱动力。年初市场共识美联储2026年将降息3至4次，黄金作为无息资产本该受益。但半年后，新任美联储主席凯文·沃什6月议息会议首秀打破了“降息梦”，不仅维持利率不变，点阵图显示9位官员支持年内至少加息一次。
通胀数据火上浇油。美国5月CPI涨幅达3.8%，核心PCE维持3.3%高位，远超2%目标；非农就业新增17.2万人，几乎是市场预期的两倍。目前CME利率期货显示，市场押注9月加息的概率已飙升至70%，年底前加息25个基点的概率超过65%。黄金作为零息资产，加息预期升温意味着持有成本急剧上升。
与此同时，美元指数创下13个月新高，冲上101.71。美联储鹰派政策推高美债收益率，吸引全球资金回流，美元抢走了黄金的避险地位。当10年期美债收益率突破4.5%，实际利率转正并持续走高，这对黄金是最致命的打击。
获利盘踩踏也加剧了跌势。自2024年初的2100美元启动，到2026年1月的5594美元高点，金价两年多涨了1.6倍。宏观逻辑反转后，获利盘开始离场，黄金ETF持续资金流出，投机多头踩踏平仓。前期因地缘冲突推高的避险溢价也在快速回吐，霍尔木兹海峡局势缓和、美伊谈判取得进展，那些为“战争溢价”买单的资金正在撤退。
4000美元跌破后，市场都在问底在哪里。华尔街投行开始集体转向，美银、德银、大摩、高盛、瑞银纷纷下调金价目标，高盛直接下调了27%。但需要看到，当前市场对加息的定价可能过于激进。本轮通胀反弹主要由能源价格驱动，属于供给端冲击，核心服务通胀并未全面扩散。如果后续通胀数据出现边际回落，市场会快速从“加息恐慌”摆回“维持不变”，甚至重新交易降息预期。
全球央行购金的长期逻辑并未破坏。2026年一季度全球央行增储黄金244吨，中国央行已连续19个月增持。央行买盘是金价的“隐形托底”，3900美元下方，央行购金的力度大概率会增强。
拉长周期看，支撑黄金的核心矛盾没有根本解决——美国联邦政府债务规模持续高企，长期维持高利率将让财政付息压力不堪重负。美联储终究还是要走向降息，只是时间被推迟了。
对于普通消费者，金饰价格距离高点跌了近500元/克，刚需佩戴现在入手确实比年初划算。但如果是抱着“抄底投资”的心态买金饰，品牌溢价和工费占比超过30%，投资属性几乎为零。随着银行代理上金所个人业务陆续关停，普通投资者参与场内杠杆交易的通道正在逐步关闭，未来实物金条、黄金ETF将成为更主流的黄金配置工具。就当前时点而言，美联储政策转向信号出现之前，金价难言见底，抄底仍需谨慎。
